宏观熊义明、花长春

年将是中国进入此轮金融周期下半场的元年，信贷增速将放缓，去杠杆措施有望加快推出。“债转股”、国企混改将可能加快推进。但是拉动年经济增长的房地产投资、汽车消费将会因信贷收紧而在年转弱，经济增长下行拐点或在上半年出现，预计全年GDP增长6.3%。货币政策将更加偏向中性、审慎，预计广义信贷增速由今年的17%放缓至13%，但央行仍有可能降准1次对冲资本外流。财政政策将更加积极托底，PPP项目入库规模、落地率将会继续提高，基建投资维持20%左右的高速增长。人民币汇率仍有贬值压力。国际上，全球经济增长复苏乏力，政治上不确定性加大。今年美国大选所带来后续影响，以及欧洲意大利年底公投、明年欧元区核心国家的大选等事件将可能成为市场聚焦。G20会议后，全球反思货币政策的作用，预计美国今年年底加息一次和明年加息两次，欧、日央行延续宽松货币政策，但增量有限，全球流动性二阶导的拐点或已现。

策略张华恩

困守求变，全球新格局。08年以来全球货币主义主导的政策格局进入尾声，新一轮财政周期正在启航。特朗普主导的财政刺激与反全球化举措，或带动其他经济体进入同步的财政扩张倾向。全球财政周期的共振与货币周期的收敛，将使得过去几年“金融资产泡沫化”与“实体部门低通胀”的扭曲进入逐步修复阶段，对股票、商品市场构成有利格局。

风险偏好接力盈利修复，A股新希望。本轮PPI上行驱动的A股盈利周期预计明年上半年见到阶段顶点，系统性的盈利修复在年会有所减弱，预计A股非金融全年盈利增速将回落至，中期盈利扩张的拐点需等待资本开支周期的重现。但核心确立与新一轮政治周期发力，一带一路、国企改革、债转股等政策更加可期，市场将从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情。资产配置上，金融去杠杆持续加码，资管机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，权益类资产吸引力进一步提升。我们预计年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在点到点的核心区间实现震荡。

上半场小波折，下半场更精彩。当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，但地产投资的延续性和补库需求将使得这一过程相对缓慢，上市公司盈利修复同样滞后显现，预计到明年1季度市场将延续震荡上行趋势。但17年3、4月开工旺季前后，如果需求向下拐点得以证实，而房价、通胀等政策约束又没有解除，需求下行与政策错位将构成市场压力最大的阶段。进入下半年，维稳压力下政策边际转向可期，十九大召开前改革预期密集发酵，风险偏好企稳驱动市场迎来年内最佳进攻时机。

价值与成长拉近平行线。年周期股将走向分化，国内定价的黑色链弹性收敛，全球定价的大宗品在财政周期共振下具备边际改善空间，调整后可做中线布局。成长股当前的估值消化与盈利增长正拉近平衡的距离，明年1季度或迎来最佳配置时点。配置方向上，第一，财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路。第二，创新驱动的新经济、新服务，如硬件创新的5G、苹果链、人工智能，消费升级下的医药、现代物流、传媒等。第三，分享政策红利的周期品龙头，如工业品大宗、建筑等。主题重制度、看创新，如国企改革、债转股、一带一路、土地流转等。

债券徐寒飞

流动性：汇率贬值幅度下降，如果再加上房地产市场降温，央行货币政策灵活性上升；实体经济去杠杆和金融去杠杆同步，资金面的松紧程度取决二两者之间的相关性；美元大概率在年见顶，整体外部流动性环境好于年。

中长期利率：通胀温和，流动性宽松，收益率曲线继续平坦化的概率高，预计10年国债可能继续创新低，上半年债券可能仍然是表现最好的资产之一。

信用风险：尾部风险加大，整体信用债市场风险大二机会，需要一次调整以修正过度乐观的情绪。







































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